兴业证券日前发布研报解读PPP模式，未来基建融资大势所趋，政策频出助力PPP加速推广。PPP模式对建筑公司影响积极，关注建筑上市公司投资机会。

所谓PPP模式（Private-PublicPartnership），即公共部门与私人企业在基础设施及公共服务领域以某个项目为基础而形成的合作模式，通常是政府与私人部门组成特殊目的机构，引入社会资本，全过程合作进行项目开发和运营，强调共同设计开发和承担风险。该模式于20世纪90年代从英国兴起，目前已在全球范围内被广泛接受和应用。

兴业证券认为，未来基建融资大势所趋，政策频出助力PPP加速推广：1）PPP是未来国内基建融资大势所趋。PPP模式在国内银行贷款、BT等多种融资手段受到严格限制、政府转变职能、全面深化改革的时代背景下，契合了政府吸引社会资本，进行融资手段创新和转型的要求，是未来国内基建融资大势所趋。2）政府力推加速PPP模式推广：国家发改委与财政部相继发布了指导意见与操作指南，分别从政策层面和实际操作上对PPP推广予以指导。多部委连续发布相关政策强调政府和社会资本合作模式的重要意义，显示政府力推的信心和执行力，有望加快PPP模式的推广之路。3）PPP有望进入快速发展阶段：2013年中国PPP项目的累计总投资为1278亿美元，而同为发展中国的巴西累计投资额达到了4382亿美元，我国和同类型新兴市场相比仍有较大的差距。操作指南和指导意见的出台解决了相关问题和障碍，未来将会有大量PPP项目出现，PPP模式将进入快速增长阶段。

PPP模式对建筑公司影响积极：PPP模式下，通过引入社会资本参与项目建设和运营，作为承包方的建筑公司其自身垫资和融资的压力降得到缓解，资产负债表和现金流量表有望改善；作为项目参与方的建筑公司，全过程参与项目建设和运营，政府补贴和公共项目运营提供的稳定现金流，将使企业收益获得更多保障，企业盈利能力的稳定性和可持续性也有望加强。

国内建筑行业上市公司纷纷试水PPP模式：在A股上市的公司中，涉及PPP项目的公司有：基建领域的中国建筑（沈抚新城PPP项目）、中国铁建（重庆部分高速公路、铁路PPP项目）、中国交建（福建龙海市南溪湾片区城市综合体开发PPP项目）、龙元建设（成立目标规模为100亿的产业基金投资PPP项目），园林工程领域的普邦园林（淮安市白马湖森林公园项目PPP项目）、东方园林（宜兴环科园环科新城生态项目）、铁汉生态（湖南长沙现代农业成果展示区PPP项目），水利方面的围海股份（天台县苍山产业集聚区一期开发PPP项目）。

兴业证券建议关注建筑上市公司投资机会。随着政策推广力度的加大以及具体PPP项目操作规范的不断完善，未来国内PPP项目有望进入快速成长期，建筑公司将从多方面受益于PPP模式的推广和发展。建议关注历史上参与过以及近期中标PPP项目的上市公司标的，其具有的运作PPP项目的经验和能力，有望持续受益于PPP项目空间的扩张。从受益程度来看，由政府主导推广的PPP项目有望进一步打开基建领域新的市场空间，在基建领域综合实力领先的建筑央企受益程度最高。

中国建筑于近日公告了2014年1-12月经营数据。2014年，建筑业务新签合同14117亿元，同比增10.9%；新开工面积28983万平米，同比增长17.7%。地产业务销售额1270亿元，同比下降10.9%；销售面积1070万平方米，同比减少13.5%；全年新增土地储备1192万平米，期末土地储备为6408万平米。

点评：

2014年中国建筑新签订单总额为14117亿元，同比增长10.9%。受宏观经济下行的影响，新签订单增速有所放缓。

（1）分季度来看，Q4季度的新签订单增速为20.2%，增速较前三季度有所扩大。分季度来看，2014年Q1-Q4新签订单分别为2696亿元、4504亿元、2674亿元、4243亿元，同比分别增长25.6%、2.1%、1.5%、20.2%，Q4季度新签订单增速明显扩大。

（2）分业务来看，房建、基建新签订单增速有所放缓，勘察设计订单增速扩大：分业务来看，房屋建筑业务、基础设施业务分别新签订单11672亿元、2349亿元，同比增长12.9%、1.1%，增速较去年同期下降了16.5%、51.7%；而勘察设计业务新签订单96亿元，同比增长9.6%，增速较上年同期提高了9.6%。虽然房地产行业在2014年经受了一定程度的调整，但是公司的房屋建筑业务订单仍然实现了稳健的增长，彰显了公司在房屋建筑领域的竞争实力。

（3）分区域来看，国内增速明显高于海外业务的增速。分区域来看，国内增速快于海外，2014年全年海外新签715亿元，同比上升4.6%，增速有所放缓，国内新签13402亿，同比上升11.1%。我们预计2015年公司的海外业务将会逐渐放量。

新开工、施工、竣工增速均有放缓，12月单月新开工自9月份以来首次实现正增长：2014全年新开工面积、施工面积和竣工面积同比分别增长17.7%、21.2%和10.4%，增速较上年同期分别放缓15.2%、3.5%、3%；其中12月份新开工面积为1792万平米，同比增长26%，自2014年9月份以来单月首次正增长。

地产销售4年来首次下滑，中建地产由于业务整合导致销售大幅下降。公司2014年全年地产销售额为1270亿元，同比下降10.9%，销售面积为1070万平方米，同比下降13.5%，地产销售为4年来首次下滑。根据中国海外发展披露数据，中海地产2014年销售额折合人民币约1126亿元，同比小幅增长3.7%，扣除中国海外发展旗下中海宏洋等合营联营公司统计口径差异，中海地产销售额超过876亿元。我们估计中建地产销售额同比下降约50%，下降幅度有所扩大，主要是由于中建地产委托中海地产管理的原因，未来随着中国建筑地产业务整合的持续稳健推进，中建地产销售额有望有所回升。

盈利预测与评级：公司竞争力在建筑央企中最强，未来有望持续受益于房地产行业的整合。此外，未来央企改革、优先股、一路一带等相关事件仍将会对公司的股价产生持续的催化作用，我们维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.88元、1.05元、1.24元，当前股价对应的PE分别为7.6倍、6.4倍、5.4倍。

风险提示：新签订单不达预期、项目进度不达预期。中国铁建披露非公开发行预案：公司本次非公开发行股票数量为13.8亿股，发行价格不低于7.20元/股，合计募集资金不超过99.36亿元，扣除发行费用后的募集资金拟用于重庆市轨道交通环线二期工程BT项目、石家庄城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项、成都市地铁10号线一期工程BT项目、德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目和偿还银行贷款及补充流动资金。

点评：

中国铁建时隔4年再次公布增发预案，募集资金不超过99.36亿元，主要用于BT项目和BOT项目的投资和补充流动资金。

（1）公司于2010年3月4日披露定向增发预案，当时的增发底价为7.74元/股，预计发行10.35亿股，募集资金约80亿元。主要用于BT项目和BOT项目的投资、补充营运资金、收购遂渝公司80%股权、咸阳路桥90%股权、天创公司100%股权。后期由于受国家房地产宏观调控政策的限制，公司于2012年12月29日撤回了非公开发行的申请文件；

（2）本次公开增发募集资金不超过99.36亿元，主要用于BT项目和BOT项目的投资和补充流动资金。全球交通基建霸主，中国最大的国际工程承包商。公司是中国最大的港口设计及建设企业，中国领先的公路、桥梁设计及建设企业，世界最大的疏浚企业和港口机械制造商，世界领先的海洋工程辅助船舶制造商和全球一流的海工装备设计企业，位居 2014年 ENR225 国际承包商第 9 位（中国企业第 1 位），ENR150 国际设计企业第 11位（中国企业第 1位）。

中国基建增速向上，国际工程空间广阔。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段，预计 14/15 年狭义口径基建总投资增长 8.99%/5.78%，广义口径基建投资增速 18%/15%，增速较快的领域为城轨/民航/市政管网/铁路/智慧城市/医院/新能源等。2015 年国际工程承包 ENR250/ENR150 营收总规模将达 7000 /800亿美元，中国工程公司规模提升空间巨大。全球建筑业总产值2020年将增至12.7 万亿美元，CAGR4.9%，其中亚太地区 CAGR 达 7.7%。中国、印度、俄罗斯、巴西、波兰及美国将成为全球建筑业增长的主要阵地。“一带一路”国家战略加速中国企业走出去步伐。

公司全面受益于国家一带一路战略，海外业务强劲增长，基建持续稳定增长，疏浚/装备制造有所下滑。基建建设、设计业务订单增长平稳，2014年前三季度订单 YOY 8.91%/ 13.2%；疏浚、装备制造订单受整体环境影响有所回落，前三季度订单YOY-19.66%/-13.4%；海外业务逐年提升，2013年收入占比达 17.05%，2014H1 海外新签订单占比达 24.64%，加上振华重工业务，我们预计未来三年海外收入占比有望提升至 40%，利润占比有望提升至 60%，成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。

国企改革预期、公司商业模式创新及海外拓展有助估值持续提升。（1）新一轮央行降息预期有助于降低财务费用，预计可增厚 2014 年 EPS4.9%，前两轮降息周期中 H 股实现累计超常收益率达 35.68%/18.68%。(2)沪港通获批开通之后，4 月 10 日-11 月 28 日 A/H 股溢价率提升 33.98pct。（3）尽管公司层面国企改革需待顶层设计出台，但股价快速上涨为二级板块分拆、激励、混合所有制等提供了契机。（4）“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。（5）发行优先股等金融模式创新有利于帮助公司降低资产负债率、提升业绩。

风险提示：宏观经济波动风险、疏浚市场下滑风险等。

盈利预测与估值。我们预测公司 14/15/16 年 EPS 分别为 0.85/0.98/1.08 元。给予公司 2015 年 10-12 倍 PE，对应目标价 9.80-11.80元，维持“推荐”评级。